2026年10月中旬港股加杠杆，美国财政部照例更新了国际资本流动报告，也就是业内常说的TIC数据。这一期对应的是当年8月。
表格里，中国名下的美国国债已经跌破六千亿美元，退回到十八年前的水平。
很多人第一反应是：中国在大举抛售美债。
美国智库对外关系委员会的高级研究员布拉德·塞策看完同一张表，结论却正好相反。他在社交平台上连发多帖，大意是：中国的美债没少多少，只是换了个地方放，而且美国几乎没办法插手。
这话由一位美国学者说出来，华盛顿听着挺扎心。
1.账面瘦身，钱没离场
先看账面。一年前，中国持仓还在七千亿美元附近。到2026年8月，账面上硬是少了一千一百亿上下。
同一时期，另外两个国家的数字却在往上走。加拿大名下的美债涨了两百亿出头，比利时涨了将近四百亿。要知道，五年前这两家加起来还不到四千亿，如今已经逼近万亿。
加拿大不是出口大国，比利时全国人口也就一千一百多万。账面上冒出来的几千亿，到底是谁的？
这里有个技术细节。TIC统计的是债券的“托管地”，不是债券真正的主人。一笔债券存在纽约，就记在美国托管人名下；挪到布鲁塞尔的欧洲清算银行，就记成比利时。
说白了，财政部的表格只看得见保险柜放在哪座城市，看不见钥匙在谁手里。
塞策追踪这件事多年。他估算，中国外汇储备里美元资产的比重，大致还在一半出头，和十年前差不多。值得注意的是，他还指出过另一条路：中国把一部分国债换成了房利美、房地美这类机构债，这部分不计入“美国国债”那一栏。
当然，加拿大、比利时的增量不能全算到中国头上，具体有多少属于中国，没有人拿得出确数。但“中国在清仓美债”的说法，至少夸大了。
2.美债褪色，黄金上位
钱没走光，不等于对美债放心。这几年，美债自身的成色确实在下降。
第一层是债务规模。美国联邦债务已经超过三十八万亿美元，比一年的GDP还多出两成多。更扎眼的是利息：2025财年，联邦政府付出去的国债利息超过一万亿美元，比国防开支还多。
第二层是信用评级。2025年5月16日，穆迪把美国从最高的Aaa降到Aa1。标普早在2011年就下调过，惠誉是在2023年。至此，三大评级机构全部摘掉了美国的“最高信用”标签。
第三层最要命，是规则本身靠不住了。2022年俄乌冲突爆发后，西方冻结了俄罗斯约三千亿美元的央行资产。
更耐人寻味的是，这笔冻结资产里最大的一块，就存在比利时的欧洲清算银行。
这说明换个托管地只解决了一半问题，另一半要靠黄金。外储放在别人家的保险柜里，终究是别人能上锁的；金条放进自己的金库，谁也冻不了。
中国央行从2024年11月重新开始增持黄金，到2026年8月已经连续买了近两年，累计超过百吨。买的节奏也有讲究：金价回调时多买，冲高时就停手。
全球央行都在这么做。世界黄金协会2026年的央行调查里，绝大多数受访央行预计未来一年会继续增持黄金。更致命的是，2025年前后，全球央行储备中黄金的占比，第一次超过了美国国债。
几十年来，这是头一回。
3.看不见靶，伸不了手
再回到塞策那句“无法干预”。
过去中国如果在市场上真金白银地抛售，美国至少看得见：卖单打出来，收益率跟着跳，财政部还可以走外交渠道施压，甚至动用金融制裁。
托管搬家完全是另一回事。债券没有卖出，二级市场上没有一张卖单，收益率纹丝不动。资产只是从纽约的账户转进了别处的账户。
这不是TIC系统的漏洞。这套统计方法从设计之初，记录的就是托管地。
「美国的手段并没有用光，问题在于压根看不见靶子。」
更麻烦的是，接盘的买家自己也很吃力。日本名下的美债超过一万亿美元，仍排第一；英国2025年超过中国升到第二，规模也在一万亿上下。可日本政府债务已经是GDP的两倍多，日元持续走弱，日本央行托住美债的空间越来越窄。英国的财政余地也不宽裕。
几个最大的“自愿买家”都在咬牙硬撑，这个体系的地基就开始松动。
4.细水长流，去掉依赖
把时间拉长看，脉络更清楚。2013年11月，中国美债持仓达到一万三千亿美元出头的峰值。到今天，账面上已经减掉一半多。
这十几年里，没有一次减持引发过市场恐慌。美债收益率没有因此跳水，美元也没有因此崩盘。
账面有节奏地减，托管悄悄地换，黄金和非美元资产持续补位，人民币跨境支付系统CIPS的业务量逐年放大。
这些动作放在一起看，是一套长线布局，不是一时赌气。
国际货币基金组织的数据显示，美元在全球官方外汇储备中的占比已经跌到六成以下，是近三十年来的低点。
说到底，北京的目标从来不只是“去美元”三个字，而是“去依赖”：可以继续持有美元，但不能让美元卡住自己的脖子。
「账可以记在别人的表上，主动权必须握在自己手里。」
财政部那张TIC表格港股加杠杆，下个月还会照常更新。表上的数字会继续变化，但钥匙在谁手里，这张表依然看不见。
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